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银都股份等7只新股深度分析

字体大小:[日期:2017-08-26]阅读:

导读:  本轮新股重点关注:金域医学(行情603882,诊股);一般关注:银都股份(行情603277,诊股)一、银都股份(603277)1.公司简介银都餐饮设备股份有限公司,成立于2003年,是一家专业生产

  本轮新股重点关注:金域医学(行情603882,诊股);一般关注:银都股份(行情603277,诊股)

  一、银都股份(603277)

  1.公司简介

  银都餐饮设备股份有限公司,成立于2003年,是一家专业生产商用厨房设备的高新技术企业,公司从事商用餐饮设备的研发、生产、销售和服务,主要产品包括商用餐饮制冷设备、自助餐设备和西厨设备等。通过十多年的技术摸索、积累与创新,公司商用餐饮设备生产技术已达到国内先进水平,部分达到国际先进水平。目前公司产品已获得各种国内和国际认证(ETL、CE、CB、ROHS、GEMS、CCC等)。

  2.行业格局

  2013年我国的商用餐饮制冷设备生产企业数量较多,但其中千万元销售规模以上的企业仅有100余家,其余大多是小型企业和作坊式工厂,相对缺少研发实力和技术积累;每年我国商用餐饮制冷设备的需求量约200万台。除满足国内市场需求外,我国也是商用餐饮制冷设备的出口大国。

  2014年餐饮业收入额27,860亿元,同比增长9.7%;2015年,全国餐饮收入32,310亿元,同比增长11.7%;2016年,在经济下行压力较大的形势下,全国餐饮收入35,799亿元,同比增长10.8%,保持稳定增长。2013-2014年我国商用厨房总数在530万个左右。

  2016年美国超市的销售总额达到6,687亿美元,餐饮业总雇员达到340万人,外出就餐的食品消费占人均可支配收入的4.3%,2016年美国年销售额200万美元以上的超市数量为38,441家。根据公开资料,英国、日本等发达国家也拥有大规模的餐饮及零售业市场。

  由此推出商用餐饮设备拥有巨大的市场容量,每年首次购置及更新换代需求总和数量巨大,为行业的发展创造了有利条件。

  3.业务分析

  管理层

  周俊杰先生:1968年7月出生,具有新加坡永久居留权,大专学历。历任杭州俊杰包装材料厂厂长,俊腾投资执行董事兼经理,俊毅投资执行董事兼总经理,杭州银都不锈钢厨房设备厂厂长。先后被评为杭州市江干区优秀社会主义建设者,杭州市余杭区杰出青年。现任本公司董事长兼总经理人。

  吕威先生:1962年11月出生,大专学历,技术员。历任杭州制动材料厂职工,杭州不锈钢厨房设备厂职工,杭州银都不锈钢厨房设备厂职工,银都制冷副经理,银都有限副总经理、生产部部长。现任本公司董事、副总经理。

  蒋小林先生:1946年11月出生,本科学历。历任西北电业管理局电力建设第三工程公司技工,西北电力建设器材厂车间技术员、设计室主任工程师、技术副厂长,杭州不锈钢厨房设备厂副厂长,杭州银都不锈钢厨房设备厂副经理,银都制冷副经理,银都有限总工程师。现任本公司董事、总工程师,银都辐照监事,兼任全国制冷标准化技术委员会冷藏柜分技术委员会委员。蒋小林参与研发的4款产品被登记为浙江省科学技术成果。

  朱智毅先生:1974年10月出生,具有新加坡永久居留权,大专学历。历任银都制冷上海区销售经理,银都有限供应部部长。现任本公司董事、副总经理、供应部长,银瑞制冷监事,俊毅投资监事,俊腾投资监事。

  公司董事会成员基本都是核心创始人构成,年龄偏大,学历一般,不过在制造业从业多年,管理能力和生产经验还是可以的,公司董事会这个年龄+学历结构对公司自有品牌的打造并不是好事。

  4.财务状况

  14-16年公司营业收入分别为7.21亿元,9.41亿元,11.48亿元,增速为22.52%,30.55%,22.07%;归母净利润为1.21亿元,1.68亿元,2.42亿元,增速为41.6%,38.89%,44.06%。报告期内,营业收入与净利润均保持稳定增长,利润增速高于营收。

  分产品来看,商用餐饮设备过去三年占收入的75%左右,增长较稳定,贡献大部分利润。自助餐设备遇到瓶颈,增长陷入停滞且占比下滑;新开发的西厨设备有望取而代之,规模和占比不断上升。

  同期毛利率为35.73%,40.58%,43.84%;净利率为16.78%,17.86%,21.07%。利润率双双提升,使得公司利润增速稍快于营收增速。毛利率提升主要是商用餐饮设备毛利率从36%提升至46%带动总体毛利率上升,背后主要是原材料采购价格逐年下降。

  净利率受到费用率增高的影响,提升幅度低于毛利率,主要是费用提升较快,期间费用率分别为15.75%,19.27%,20.32%,其中,管理费用约保持在10%左右;财务费用很少且逐年下降(利息收入);而销售费用增长很快,费用率从5.8%提升至12.26%,16年达到1.4亿,主要是海外销售规模快速增长,公司配置更多的人员、仓储、运输等以应对业务增长需求,因此各项费用增加。公司在国外开展OBM模式,前期的渠道投入是必不可少的。

  资产方面,公司应收票据很少;16年应收款只有7567万,一年以内占比92%,应收款比较少;存货数据增长较快需要警惕,从14年的1.32亿上升至16年的2.52亿,跟公司海外迅速扩张销售规模有关,以公司的渠道控制力之后应该有能力控制存货规模。应付票据4424万;应付款1.09亿,增长2000多万,公司的占款能力也是比较强的;预收款2798万,不算特别多。16年底经营现金流2.12亿,较15年提升较多,非常健康。

  16年各项周转率有所上升,ROE提升了6个点至46.45%,公司长期ROE保持在45%左右,非常亮眼!资产负债率39%,与上年持平。

  16年货币资金2.29亿,增长超过一倍;账面没有借款,现金流非常强劲,完全不缺钱。

  2017H1公司营收增速18.9%,但利润同比下滑6.1%,主要是原材料成本提升过快。

  同行业对比:

  老板电器(行情002508,诊股),16年营收57.95亿,增长27.56%。毛利率57.31%,净利率20.83%,ROE达到33.38%。

  奥马电器(行情002668,诊股),16年营收50.41亿,增长7.2%。毛利率32.76%,净利率7.79%,ROE为16.17%。

  老板电器作为厨具电器的代表,在营收规模达到57亿的情况下,仍能有高速增长高利润率,与之对比本公司的规模尚小,不管是增长空间还是利润率都还有改善空间。

  5.募投项目

  此次上市预计募集7.45亿,分别用于:炉具等西厨设备扩产项目40355万元、补充公司流动资金10000万元、新增年产10万台商用制冷设备项目14367.9万元、自助餐设备产业升级项目9743万元。

  6.风险点

  银都股份的主要收入来源为境外销售。银都股份共有7家子公司设在境外,总投资为1200万美元。阿托萨厨房设备美国公司是唯一一家盈利的境外子公司,净利润435.19万元。其余5家子公司去年的净利润均为负数,合计亏损1987.01万元,亏损最多的是阿托萨厨房设备德国公司,2016年亏损562.38万元。

  自助餐设备已停止增长,销售收入占比不断下滑,三年只增长了约1000万元。

  7.结论

  公司所在的餐饮设备制造,虽然不是朝阳行业,但整体增速还是比较稳定的,且随着国内消费升级,未来大概率仍有不错的增长空间。公司出口占比较高,对国内企业具有一定的竞争力,过去几年业绩保持高增长,ROE高达45%,盈利能力出色,资产质量优质。看好公司成为行业内的隐形冠军或沙漠之花公司,建议长期重点关注。

  二、赛隆药业(行情002898,诊股)(002898)

  1.公司简介

  珠海赛隆药业股份有限公司为拥有 GSP(赛隆药业)、GMP(岳阳赛隆)认证资质的医药企业,目前产品主要集中在神经系统、心脑血管系统和消化系统等领域,主要经营的品种有:单唾液酸四己糖神经节苷脂钠原料药(岳阳赛隆生产)及注射液(西南药业生产)、注射用脑蛋白水解物(山西普德生产)、注射用克林霉素磷酸酯、注射用泮托拉唑钠以及米力农注射液等。

  2.细分行业和竞争力

  医药制造行业在医保红利过去后,进入低增长区间。

  发行人拥有注射用克林霉素磷酸酯、注射用泮托拉挫钠、米力农注射液的生产批件,拥有生产上述药品的 GMP 生产线,上述药品属于发行人自主生产。由于两票制的试推行,在部分区域 GM1 注射液由西南药业直接销往发行人指定的配送商,发行人收取原料药销售收入。节苷脂钠原料药由岳阳赛隆自主生产。发行人子公司节苷脂公司拥有食品生产许可证,自主生产节苷脂钠口服液并对外销售。发行人医药制造业收入(包括 GM1 注射液、注射用克林霉素磷酸酯、注射用泮托拉唑钠、米力农注射液及 2017 年 1-6 月的节苷脂钠口服液、节苷脂钠原料药)占营业收入的比重分别为 32.94%、52.19%、56.22%和 58.97%。

  从销售额上看,公司的主要品种集中在 GM1 注射液和注射用脑蛋白水解物上,2016 年,两者销售额占公司总销售额的 94.14%。除此之外,注射用克林霉素磷酸酯、注射用泮托拉唑钠和米力农注射液也有一定的规模。

  1)单唾液酸四己糖神经节苷脂钠注射液

  神经节苷脂(gangliosides)是一类含唾液酸的糖神经鞘脂,在神经系统中的含量尤为丰富。神经节苷脂占细胞浆膜总脂类的 5%-10%,甚至可达 10%-20%。神经节苷脂是神经细胞膜的组成成分,在神经发生、生长、分化过程中起必不可少的作用,对于损伤后的神经修复也非常重要;保护细胞膜、促进细胞膜各种酶活性恢复等作用。

  根据神经节苷脂所含唾液酸残基数目的不同,其可分为 GM(单唾液酸)、GD(双唾液酸)、GT(三唾液酸)等类别。GM1,即单唾液酸四已神经节苷脂,是哺乳类神经节苷脂的主要种类,脑灰质中含量最高。中枢神经系统受损之后,外源性 GM1 可通过血脑屏障,聚集在受损脑区,嵌入到神经细胞的细胞膜当中去,从而模仿内源性神经节苷脂的某些功能。可以保护细胞膜活性,稳定细胞膜的结构和功能,加强营养因子对神经细胞的作用,促进神经再生和恢复,减少病灶周围神经细胞的死亡。GM1 本身也具有营养作用,可以阻断神经元病理损害过程。研究表明,系统的给予 GM1,可以长期促进神经系统的恢复。

  GM1 是最主要的神经节苷脂之一,在中枢神经系统病变的治疗中起重要作用。GM1 除具有上述节苷脂的共同作用之外,还起到维持细胞内外离子平衡、减轻神经细胞水肿、防止细胞内 Ca2+积聚的作用,可以对抗兴奋性氨基酸的神经毒性作用,减少自由基对神经细胞的损害等。因

  GM1 的一大特点是其本身属于人体神经细胞膜的天然组成成分,是人体本身具有的内源性物质,因此安全性高。与此同时,GM1 的应用范围也非常广泛,包括中枢神经系统内科和外科疾病:脑卒中、脊髓损伤、颅脑损伤、外周神经再生、新生儿缺氧、小儿脑瘫、帕金森病和老年痴呆症等以及周围神经系统疾病:糖尿病周围神经病变、中毒性神经损伤、创伤性周围神经损伤、压迫性神经病变、突发性耳聋、视神经损伤等。本药品属于在神经领域应用广泛的药品之一。

  单唾液酸四己糖神经节苷脂钠制剂生产企业较少,市场竞争激烈程度较低。从主要企业 2016 年的市场地位来看,齐鲁制药有限公司的产品上市时间较早,在单唾液酸四己糖神经节苷脂钠制剂市场中占据 50%以上的市场份额。

  根据广州标点的数据,公司与西南药业合作生产的单唾液酸四己糖神经节苷脂钠注射液-赛捷康市场份额较为稳定。2014-2016 年,赛捷康在 GM1 制剂市场的份额分别为 4.57%、8.14%和 9.64%。2014 年受协助召回事件影响,实际销售月份仅 5 个月,因此市场份额较低。2015 年,随着生产的恢复以及市场的不断开拓,公司市场份额进一步提升。

  公司在这一领域的竞争对手主要包括齐鲁制药有限公司、北京赛升药业(行情300485,诊股)股份有限公司、黑龙江哈尔滨医大药业有限公司、北京四环制药有限公司。

  2)注射用脑蛋白水解物

  脑蛋白水解物是主要以猪脑组织为原料经酶水解后制得的一种生化药物,含有各种特异性氨基酸及小分子肽复合物,能以多种方式作用于中枢神经,调节和改善神经元的代谢,是世界上已注册并证实具有神经营养作用的药物之一。自上市以来,该产品在世界各地广泛用于各类痴呆、卒中和脑外伤的治疗。脑蛋白水解物作为重要的神经营养剂,在神经系统病变的治疗当中具有不错的效果。

  脑蛋白水解物可用于各类颅脑外伤、脑血管病后遗症等。当前我国脑蛋白水解物类制剂市场主要有四个品种,即脑蛋白水解物、复方脑蛋白水解物、曲克芦丁脑蛋白水解物和复方吡拉西坦脑蛋白水解物。在这四个品种里,只有脑蛋白水解物是单方制剂,其他三个品种为脑蛋白水解物复方制剂。在我国脑蛋白水解物类制剂市场,以单方脑蛋白水解物制剂为主,其市场规模相对较大。

  从 2012 年至 2016 年,我国脑蛋白水解物类制剂市场销售额保持稳定增长,由 2012 年的 27.47 亿元上升至 2016 年的 44.64 亿元,五年来复合年增长率为12.91%,市场成长良好。

  根据广州标点的统计,2016 年脑蛋白水解物制剂销售额前五企业中,销售额均在 3 亿元以上。其中,发行人与山西普德合作生产的注射用脑蛋白水解物“亿真慷”2014-2016 年市场份额分别为 30.19%、27.12%和 24.58%,在我国脑蛋白水解物制剂市场中排名第一

  公司在本药品领域的主要竞争对手是哈尔滨三联药业股份有限公司。

  3)注射用克林霉素磷酸酯

  克林霉素磷酸酯为化学合成的克林霉素衍生物,属于林可霉素类抗生素。它在体外无抗菌活性,进入机体后迅速水解为克林霉素发挥抗菌活性。该药品主要用于治疗由金葡菌、肺炎链球菌、溶血性链球菌等革兰阳性球菌所引发的各类感染性疾病,包括扁桃体炎、中耳炎、急性支气管炎、皮肤和软组织感染、败血症、术后感染等,以及由厌氧菌所引发的各类感染性疾病,如肺脓肿、皮肤和软组织感染、败血症和腹膜炎等。

  根据广州标点的数据,报告期内我国克林霉素磷酸酯市场规模由 2014 年的21.15 亿元下降至 2016 年的 20.21 亿元,近三年复合增长率为-2.25%,市场规模有所萎缩。2015 年珠海亿邦制药股份有限公司的注射用克林霉素磷酸酯市场份额排名第一,为 15.86%。2016 年因亿邦制药 GMP 证书被药监局收回,使得辰欣药业股份有限公司的注射用克林霉素磷酸酯及克林霉素磷酸酯注射液市场份额排名第一,为 11.67%。

  2014-2016 年,本公司注射用克林霉素磷酸酯的销售收入占公司同期主营业务收入的比例为5.47%、2.93%和 3.70%。根据广州标点的数据,2016 年公司注射用克林霉素磷酸酯在终端市场的份额占比为 2.8%。

  公司在本药品领域的主要竞争对手是珠海亿邦制药股份有限公司。

  4)注射用泮托拉唑钠

  注射用泮托拉唑钠作为第三代质子泵抑制剂,主要用于对十二指肠溃疡、胃溃疡、急性胃黏膜病变、复合型胃溃疡引起的急性上消化道出血的治疗,具有高疗效性、高选择性、高安全性以及高生物利用度的特点。泮托拉唑钠可以迅速提高胃内 pH 值,抗胃酸分泌作用持续 24 小时以上。

  注射用泮托拉唑钠近几年销售额增长较为稳定,2014-2016 年我国市场规模由 2014 年的 54.20 亿元上升至 2016 年的 77.57 亿元,近三年复合增长率为19.63%。2016 年我国注射用泮托拉唑钠市场中,扬子江药业集团有限公司的韦迪市场份额排名第一,为 22.61%。

  2014-2016 年,本公司注射用泮托拉唑钠销售收入占公司同期主营业务收入的比例为 2.49%和1.96%和 1.84%。根据广州标点的数据,2016 年公司产品在注射用泮托拉唑钠市场的份额为 0.79%。

  公司在本药品领域的主要竞争对手是扬子江药业集团有限公司。

  竞争力:

  公司拥有 26 项专利,发明专利4项,研发投入占比过去三年分别为4.6%、5.7%、11.3%。2017H1为7.5%。还算比较高的。

  截至目前,公司已获得多个品种的生产批件,其中包括拥有自主知识产权(专利号:ZL201210354967.0)且制备技术领先的高纯度单唾液酸四己糖神经节苷脂钠的制法。3.1 类新药左旋泮托拉唑钠已获得临床批件,目前正在开展临床试验。通过应用上述已能成熟应用于研发实践当中的医药技术,公司已有十余个在研药品已申报 CFDA(以受理号计),目前正在进行技术审评;并有包括控释注射剂等制剂新技术品种在内的多个在研品种。

  经多年积累,公司经销商队伍忠诚度高,相对固定,有利于公司产品的可持续发展。规模以上客户(年销售额 50 万元)数量较 2014 年增长了近 58%。2016 年销售额超千万的省份为 11 个。公司产品在较多省市中标,产品疗效确切。

  3.财务状况

  2014-2015年,公司应收分别为1.78亿、2.37亿、2.56亿,增速分别为-19.5%、33.4%、7.7%,净利润分别为2819万、6332万、6125万,扣非净利润增速分别为11.4%、10.7%、4.2%。

  期间毛利率比较稳定在55%,净利率16年下滑2.7个百分点至23.9%,主要是销售费用增长10.9%,管理费用增长9.6%,均高于营收增速。

  公司没什么应收款,存货变化不大,4000万不到,应付款16年增长较多至2068万,16年经营现金流大幅提升65.8%至7865万。

  公司货币资金16年底7384万,无任何借款。

  4.募投项目

  此次上市预计募集7.8亿,分别用于:长沙生产研发基地建设项目57743万、补充流动资金10000万、营销网络建设项目10000万。

  5风险点

  赛隆药业的研发投入偏低,过去几年占营收比不到4%。发明专利仅有4项。

  赛隆药业目前主导产品为GM1注射液和注射用脑蛋白水解物,均为赛隆药业与其他医药公司合作生产的品种。

  2013年末至2014年初,由西南药业生产,赛隆药业负责总经销的单唾液酸四己糖神经节苷脂钠注射液(以下简称GM1注射液)130601批和130706批,在部分省份临床使用过程发生不良反应。赛隆药业共协助召回已销售的83万支GM1注射液,同时决定不再销售与问题批次接近的191万支该产品。

  6.结论

  公司在所处的细分行业市占率较高,但行业的天花板很低,公司的业绩几乎不增长,未来增速也堪忧,我认为中国医药(行情600056,诊股)行业也会和美国日本一样,最终走向寡头垄断,绝大多数的小制药企业无法生存,因为新药的研发投入太大了,且失败的概率也非常高,因此只有强者恒强,大药企会越来越强大。不建议关注。

  三、金域医学(603882)

  1.公司简介

  广州金域医学检验集团股份有限公司,成立于2006年,注册资金38920万元。公司系一家专业从事第三方医学检验及病理诊断业务的独立医学实验室,主营业务为向各类医疗机构(包括医院、妇幼保健院、卫生院等)提供医学检验及病理诊断外包服务。金域检验的核心管理团队自90年代即积极探索医学检验外包服务在中国的运营模式,基于对于行业的深刻理解和积淀于2003年正式成立的广州金域医学检验,开创了国内第三方医学检验行业的先河。主要开展医学检验等业务,可为临床与科研提供2300余项检验项目,金域检验严格遵循国际标准,是国内首家拥有CAP和ISO15189双认可的第三方医学实验室,出具的检验报告被全球50多个国家和地区一致认可。目前,金域检验在我国大陆及香港地区设立了34家医学检验实验室。

  2.行业格局

  截至2014年底我国65岁以上的老龄人口已超过1.3亿,比例达到10.1%,我国已成为世界上老龄人口最多的国家,预计2025年老龄人口将突破3亿,老龄人口对医疗服务消费较其他组别有更明显的推动作用。

  2015年全国公立医院的检查收入已达2,235.38亿元,2009-2015的年均复合增长率为18.43%。据研究机构测算,2013年国内第三方医学检验机构营业收入规模总计约为60亿元,考虑到国内医学检验收入主要来自于公立医院检验科、病理科,估计国内第三方医学检验市场占医学检验市场的份额为3%。2015年国内第三方医学检验机构营业收入规模总计约为100亿元,占医学检验市场的份额为5%,第三方医学检验市场规模增长快速。

  2010年我国第三方医学检验承担的医学检验及病理诊断外包的服务仅占1%,美国则达到了35%。预计2014-2020年第三方医学检验市场规模还将保持35%-40%的较快增长,占医学检验市场的份额在7%-9%之间。

  3.业务分析

  本公司系一家专业从事第三方医学检验及病理诊断业务的独立医学实验室,主营业务为向各类医疗机构等提供医学检验及病理诊断外包服务,属医疗服务行业。公司的主要业务为向各类医疗机构等提供包括理化质谱检验、基因组检验、病理诊断、生化发光检验、免疫学检验、其他综合检验等6大类超过2,400余项检验项目外包及科研技术服务。

  公司从事第三方医学检验及病理诊断业务10余年,为超过21,000家客户提供公正、准确、及时、便捷的医学检验及病理诊断服务,已成为国内第三方医学检验行业营业规模最大、检验实验室数量最多、覆盖市场网络最广、检验项目及技术平台齐全的市场领导企业。

  公司下属10余家实验室先后通过了ISO15189认可。广州金域和上海金域已通过美国CAP认可,标志着上述两家公司实验室质量已达到国际先进水平,其出具的报告获得了多个国家和地区的医疗机构认可。在公司现有严格的质量管理体系控制下,公司的质量目标年年提升。目前缺陷率已达到万分之1.5以下,生化检验等基础类项目已达到6西格玛水平。

  本公司已在中国大陆及香港地区设立35家医学检验实验室,市场网络覆盖全国90%以上人口。公司可提供2,400余项检验项目,包括了临床需要的全部常规检验项目、已在国内开展的绝大部分高端检验项目和临床科研服务项目。公司本科(包括大专)以上学历员工占比已达81.76%,技术与服务人才4,159名,博士、硕士及以上学历员工445名,高级职称52名,享受国务院特殊津贴专家4名,博士生导师2名。

  公司构建了“产学研”一体化模式,与中山大学、中南大学、广州医科大学、南方医科大学等国内一流科研院所建立产学研合作关系;与美国匹兹堡大学医学中心(UPMC)、克利夫兰医学中心(CCF)等全美顶尖医学中心建立了战略性合作关系;与罗氏诊断、生物梅里埃、凯杰等国际优秀体外诊断试剂企业联合建立了中国大陆实验室示范基地,致力于先进检验技术的研发以及新检验项目的转化。

  16年研发费用率7.4%,公司共拥有专利权 260 项,其中发明专利32项,美国发明专利2项。研发投入和技术能力还是非常不错的。

  我国独立医学实验室已近500家,但大部分规模较小、区域性经营,或专注于特色检验项目,而本公司、艾迪康、迪安诊断(行情300244,诊股)和达安基因(行情002030,诊股)是实行全国连锁经营且规模较大的综合性独立医学实验室,上述四家公司合计约占半数以上的市场份额。目前本公司无论在营业规模、连锁实验室数量、服务客户数量、市场服务网络等各个方面均处于细分市场第一,占第三方医学实验室行业市场份额30%以上,具有较为显著的竞争优势。主要竞争对手艾迪康,迪安诊断,达安基因。

  管理层

  梁耀铭,男,出生于1964年,工商管理硕士。1988年毕业于广州医学院,获得临床医学专业学士学位;2002年毕业于新加坡国立大学,获得工商管理专业硕士学位。1988年至1990年,任广州医学院教务处、科研处干部;1990年至1999年,任广州医学院科技实验厂厂长;2001年至2003年,任广州金域医学科技有限公司董事长、总经理;2003年至今,任广州金域董事长、总经理。现任发行人董事。

  严婷,女,出生于1969年,硕士研究生学历。1990年毕业于广州大学,获得精细化工专业大专学历;1997年毕业于广州市财贸管理学院,获得企业管理专业大专学历;2004年毕业于澳大利亚国立管理学院,获得国际管理专业硕士学位。1991年至1992年,任广州医学院科技实验厂技术员;1992年至1994年,任广州汉高化学制品有限公司化验员;1994年至1999年,任广州医学院科技实验厂技术员;2001年至2003年,任广州金域医学科技有限公司副总经理;2003年至今,任广州金域董事、副总经理。现任发行人董事。

  曾湛文,男,出生于1965年,硕士研究生学历。1986年毕业于广州医科大学,获得基础医学专业中专学历;1996年毕业于广州医科大学,获得药学专业大专学历;2008年于北京大学营销硕士课程班结业。1986年至1993年,任广州医学院病理技术人员;1993年至2001年,任广州医学院科技实验厂病理技术人员;2001年至2003年,任广州金域医学科技有限公司副总经理;2003年至今,任广州金域营销管理中心副总经理;现任发行人董事。

  郝必喜,男,出生于1970年,硕士研究生学历。1989年毕业于安徽省巢湖市财经学校,现任发行人董事、副总经理、财务总监、董事会秘书。

  邓爽,女,出生于1973年,硕士研究生学历。任国开金融有限责任公司基金部总经理、总监,国开开元股权投资基金管理有限公司总裁(管理合伙人)。现任发行人董事。

  4.财务状况

  14-16年公司营业收入为18.38亿元,23.89亿元,32.22亿元,增速为35.53%,30.01%,34.83%。归母净利润为0.31亿元,1.31亿元,1.7亿元,增速为-40.4%,320.5%,29.37%。2015-2016年扣非净利润增速分别为-1.2%、9.2%,远低于营收增速(主要是毛利率下滑较多)。报告期内,营收保持稳定高速增长,但净利润增速非常一般。2017上半年公司营收18亿,净利润8409万,假设下半年和上半年业绩一样,则2017年营收增速为12%,利润增速为0。

  分产品看:

  生化发光检验和基因组学检验都是主要产品,合计营收比重接近50%,销售额保持增长。而生化发光所占比重持续下降,基因检测的比重由18.39%上升至23.15%,基因检测是未来的方向,也是增长的主要看点。

  同期综合毛利率为45.43%,45.92%,42.35%,毛利率持续下滑,16年下滑严重,影响了利润率。2016年产品价格下降的因素导致毛利率下降6.53个百分点(2014-2016年金域检验公司检验项目单价变动幅度分别为18.49%,-15.09%,-10.74%);虽然成本下降导致毛利率上升3.03个百分点,但仍不足以抵消产品降价的因素,综合毛利率下滑较多。

  总的来说,公司毛利率下滑的原因有3方面,一是竞争激烈价格战,二是异地三方实验室的扩张需要低价打开市场,三是公司扩张较快,新增实验室成本和费用开支较大。

  期间费用方面,三费增速基本和营收增速差不多,16年财务费用增速较低,费用率略微改善。期间净利率为2.18%,6.01%,5.78%,下滑幅度显然要小于毛利率下滑的幅度。

  资产方面,16年应收账款达到8.2亿,增长35%,近三年应收增速略快于营收,一年以内账龄占97%。存货为8100万,与营收同步增长,绝对值也不高。应付款有5.75亿,逐年增长,对上游的占款能力很强。预收款只有0.16亿,比较少,总体资产质量不错。经营现金流净额过去3年稳定在2.2亿以上,16年为2.亿。

  16年货币资金5.3亿,过去几年持续增长,主要是现金流一半都能留存;短期借款增长至2.3亿,长期借款也有4.7亿。2017H1公司减少2.3亿货币资金,用于偿还短期借款1亿,以及新增产能。

  由于公司固定资产增长较快(14年的2亿不到增长至16年底的7.9亿,17年H1已达9.6亿),外加公司货币资金增长较多,所以公司的周转率持续下滑,再叠加净利率的下滑,公司的ROE持续下滑,16年同比下滑6个多点至16.75%。

  5.募投项目

  此次上市公司预计募集11.6亿,分别用于:研发中心建设项目12289.4万元、补充流动资金30000万元、实验室产能扩充建设项目60836.4万元、营销物流网络扩建及信息化升级项目12995.6万元。

  6.风险点

  金域检验存在因违法违规行为遭到国家认监委整改罚款并公开通报的不光彩历史,并且在无创DNA方面遭到患者举报,称其“坑害人命”,上海曼贝生物技术有限公司为其第二大试剂供应商,但是它所供应的生化免疫试剂或代理的雅培发光试剂并未经过注册。

  上海市长宁区市场监督管理局2015年12月11日做出的一份处罚决定书显示,金域检验所属上海金域医学检验所有限公司被该局罚款5万元,原因是“经营者采用财物或者其他手段进行贿赂以销售或者购买商品”。

  7.结论和估值

  同行业估值对比:

  迪安诊断8月15日股价为26.6元,PE/PB为47.7/6.9,16年营收38.24亿,ROE为13.63%。

  达安基因8月21日股价19.9元,PE/PB为144/8.8, 16年营收16.3亿,ROE为7.7%。

  市场给此类股票的估值预期都非常高,迪安诊断相对增速高,估值还较为合理,达安基因高的厉害。而金域医学的营收以及增速不逊于迪安诊断,市场占有率更高,因此也可能获得很高的溢价。

  总的来说,金域所处的第三方实验室检测服务行业是绝对的朝阳行业,中国该行业的发展空间巨大,未来检验检测外包是大势所趋。金域作为行业内的龙头,在技术规模等方面都有明显优势,业绩增长速度也很可观。虽然行业竞争变得激烈,产品和服务价格持续下滑,但在行业高增长的大背景下,长期投资逻辑依然存在,建议重点关注。

  四、意华股份(行情002897,诊股)(002897)

  1.公司简介

  温州意华接插件股份有限公司成立于1995年,是一家集新产品研发、生产、销售为一体的综合型企业。公司专业生产网络类接插件(RJ11、RJ45插头/插座,RJ45集成变压器)、消费电子连接器(USB、HDMI、DP、卡座)、光电类连接器(SFP系列产品)、电气电源连接器(接线端子,电源插座)、消费性电子连接线束、工业及汽车电子连接线束等配套产品,产品通过美国UL认证。

  2.行业信息

  连接器作为电子设备中一种不可缺少的电子零件,作用主要为在电路内连接被阻断或孤立不通的电路之间架起沟通的桥梁,而使电流流通,使电路实现预定的功能。连接器的形式和结构是千变万化的,随着应用对象,频率,功率,应用环境等不同,有各种不同形式的连接器。

  连接器作为电子电路中沟通的桥梁,广泛应用于消费电子、汽车、数据通信、工业、医疗、航空航天及军事等领域,发行人生产的连接器产品主要应用于数据通信、消费电子及汽车领域。

  过去十年间通信、电脑、消费电子等连接器下游产业在中国迅速发展,使得中国连接器市场一直保持高速增长,连接器市场规模日益扩大。2003年,中国连接器市场规模仅约为36.03亿美元,到2016年猛增到164.65亿美元,成为全球最大的连接器市场。2011-2016年我国连接器市场规模复合增速为7.7%。

  目前,国内连接器生产厂商数量众多部分连接器厂商凭借在数据通信、消费电子连接器等细分市场的专业经验、客户资源、技术积累、专业服务等优势,树立了自身在特定市场的竞争优势和品牌声誉。这些厂商主要包括:立讯精密(行情002475,诊股)、德润电子、长盈精密(行情300115,诊股)、中航光电(行情002179,诊股)和徕木股份(行情603633,诊股)。

  3.业务分析

  公司是一家专注于以通讯为主的连接器及其组件产品研发、生产和销售的企业,为客户提供完善的互连产品应用解决方案。在传统RJ类通讯连接器领域,公司凭借成熟的产品开发及生产经验、优秀的产品品质及供货能力,综合实力位居国内行业前列;在高速通讯连接器领域,公司把握行业发展先机,技术研发和生产均处于行业领先地位;同时凭借通讯连接器领域积累的客户资源与技术优势,公司不断加强对消费电子连接器产品的拓展与提升,并对汽车等其他连接器领域进行战略布局,进一步完善公司产品线,延伸产品应用领域及销售市场。

  公司的互连产品已进入网路及网路设备、光电通讯网路及设备、消费电子产品、云计算及大数据设备等行业,主要包括应用于数据通信领域的RJ系列连接器产品和SFP、SFP+系列高速连接器产品,应用于消费电子领域的USB、HDMI系列连接器产品,汽车连接器等其他连接器及组件产品。公司产品已通过ISO9001、TS16949、ISO14001及QC080000等国际国内标准体系认证,具备较强的国际竞争力。

  公司产品如下:

  报告期内,公司主要产品的销售收入及占主营业务收入的比例情况如下:

  公司掌握连接器领域的核心技术,凭借精密模具自主开发能力、先进的生产平台、国际标准的品质管理能力、高效的产品研发和供应体系、良好的综合管理能力,在业内逐渐成长为具备影响力的领先企业,并在国内和国际客户中树立了高效、专业、高品质的企业形象。公司已与华为、中兴、鸿海、正崴、和硕、伟创力、莫仕、FullRise、Duratel、FCI等国内外知名客户建立了长期稳定的战略合作关系。

  4.财务状况

  2014-2016年公司的营收分别为9.15亿、9.15亿和9.91亿,增长缓慢,2017H1公司的营收为5.56亿。报告期内公司的净利润分别为6500万、8500万和9900万,同比增速依次为-9.93%、29.6%和17.0%,17年上半年净利润为5000万。

  过去三年毛利率和净利率均有小幅提升。ROE在16年为20%,还算不错。

  截止到2017年中报,公司的净资产为5.55亿,应收款为2.91亿,存货为2.41亿。报告期内公司的经营较为稳定,应收款和存货的变动不大。2014-2016年公司的经营活动现金路净额分别为9100万、1.67亿和1.18亿。

  货币资金为6400万,短期借款高达2.41亿,应付款为1.63亿。

  5.募投项目

  本次IPO公司计划募集5.0亿资金,其中1.58亿用于通讯连接器技改项目,9500万用于消费电子连接器技改项目,5600万用于研发中心建设项目,9500万用于补充营运资金,9500万用于偿还银行贷款项目。

  6.风险点

  意华股份分别于2016年5月和2017年7月发布过两版招股说明书,均包含有2014年和2015年的经营及财务数据,但是对比这两版信息披露文件,其中却存在着明显的财务矛盾。2015年向供应商“重庆市潼南区卓普电子有限公司”采购金额不可能超过1144.17万元,较2017版招股书披露数据至少少了近两百万元。

  7.结论

  国内连接器市场规模较大,但过去几年的增速一般。同A股上市的几个连接器公司相比,意华股份的规模较小,且过去几年的营收增长非常一般。综合而言,不建议跟踪关注该公司。

  五、岱勒新材(行情300700,诊股)(300700)

  1.公司简介

  长沙岱勒新材料科技股份有限公司是国内一家专业从事金刚石线的研发、制造和服务的高新技术企业,为晶体硅、蓝宝石、磁性材料、精密陶瓷等硬脆材料切割提供专业工具与完整解决方案。公司是国内第一家掌握金刚石线研发、是我国替代进口金刚石线产品的代表企业。公司产品广泛应用于太阳能(行情000591,诊股)、LED、半导体、精密光学仪器、国防军工等行业,产销量及市场占有率居国内行业前列。公司生产的金刚石线目前已出口至台湾、俄罗斯、韩国等地区,覆盖全球一百多家知名光伏、蓝宝石加工企业。

  2.行业信息

  3.业务分析

  公司产品主要用于晶体硅、蓝宝石等硬脆材料的切割。硅片主要应用于太阳能光伏产业;蓝宝石薄片主要用作LED照明设备衬底、各类消费电子产品和高档手表屏幕、智能穿戴设备防护屏、高端军工设备显示屏等,如苹果iphone5、6手机的home键、摄像头屏幕和iwatch手表。随着光伏和蓝宝石应用市场的快速增长和技术升级更新的变化,金刚石线切割技术以其切割速度快、加工精度高、切割损耗低、效率高且环保等综合优点,已逐渐取代了传统的内外圆及砂浆切割技术,成为硬脆材料切割领域的主流技术。

  公司是国内第一家掌握金刚石线研发、生产技术并大规模投入生产的企业,是国内领先的金刚石线制造商,是我国替代进口金刚石线产品的代表企业。报告期,公司金刚石线产销量居国内行业前列。公司生产的金刚石线目前已出口至台湾、俄罗斯等地区,覆盖全球一百多家知名光伏、蓝宝石加工企业。典型客户包括隆基股份(行情601012,诊股)、晶龙集团、阳光能源、申和热磁、保利协鑫、中环股份(行情002129,诊股)、卡姆丹克、台湾友达、比亚迪(行情002594,诊股)、四川永祥、昱辉阳光能源、俄罗斯Monocrystal、蓝思科技(行情300433,诊股)、晶美材料、云南蓝晶、伯恩光学、哈尔滨奥瑞德(行情600666,诊股)、水晶光电(行情002273,诊股)、晶盛机电(行情300316,诊股)等全球知名光伏、蓝宝石加工企业。

  报告期,公司主营业务收入的产品构成情况:

  公司致力于研发新一代的切割技术,产品具有自主知识产权,从各环节工艺、关键生产设备、以及工序管理、产品自动控制信息管理等全部由公司自主研发并实现产业化,是中国电镀金刚石线行业标准《超硬磨料制品电镀金刚石线》(JB/T12543-2015)的牵头起草单位,具有中国产业创新的代表性。公司管理层和核心技术人员掌握与本行业有关的材料、化学、机械、自动化控制等多个领域的核心技术,通过自主研发已获得授权发明专利 13 项,实用新型专利 3 项,是湖南省高新技术企业、国家创新基金支持项目。

  研发投入占比在7%不到一些。

  4.财务状况

  2014-2016年公司的营收分别为1.24亿、1.32亿和1.85亿,同比增速依次为39.2%、6.8%和40.4%,2017年H1公司的营收为1.63亿,同比增长77%。报告期内公司的净利润分别为3400万、3056万和3930万,利润增速显著低于营收增速。2017H1的净利润为3549万,同比增长了78%。

  报告期内,来自硅切割用金刚石线的主营业务收入所占比重逐年增加。2014-2016年,硅切割用金刚石线销售收入增长较快,从2014年的3240.92万元增长到2016年的11889.81万元,三年复合增长率为91.54%。

  2016年,硅切割用金刚石线销售收入增长较快,大幅高于2015年该类产品的销售收入,主要原因为:一、我国作为优势产业的光伏行业近三年呈现高速增长趋势;二、在技术升级与替代的趋势下,金刚石线切割晶硅市场伴随着单晶市场份额的提升,多晶技术升级的需求下迎来快速发展的历史机遇。

  报告期内,由于蓝宝石切割用金刚石线业务呈现量升价跌的趋势,因而导致其年销售收入逐年下降,随着销售单价下降幅度逐渐减小,公司未来蓝宝石切割用金刚石线销售收入会随着其销量的增长趋于稳定。

  公司因为产品价格下滑和产品结构改变,过去三年毛利率逐年下滑,分别为56.6%、48.6%、45.6%,17H1来到45.8%,过去几年净利率也出现下滑,分别为27.2%、23.1%、21.2%,这也是公司过去三年利润增速远低于营收增速的原因。

  中期应收款为1.35亿,存货为4200万。报告期内公司的存货变动不大,应收账款增长略快。2014-2016年公司的经营活动现金流净额分别为-0.03亿、2100万和1900万,表现一般,主要原因是应收款增长较快。

  截止到2017年中报,公司的净资产为2.72亿,其中货币资金为3500万,短期借款为7100万,长期借款为7900万,现金状况略有紧张。

  16年ROE为18.2%,不如14年的23.5%,主要是周转率下滑了近一半,这背后是应收款的大幅增长。

  5.募投项目

  本次IPO公司计划募集1.87亿,全部用于年产12亿米金刚石线项目。

  6.风险点

  公司将IPO募集资金投向一个原本早已建成,但并未达到预期成效的项目。募投项目中年产12亿米金刚石线项目在2014年就已经启动,完全投产后,2016年该项目的产能利用率不到40%。

  7.结论

  岱勒新材在金刚石线行业具有较强的竞争力,过去两年受益于国内的光伏行业快速发展,公司的硅切割金刚石线收入增长迅速。当前国内光伏装机存量以及年度装机量的规模都已经很大了,未来的光伏装机的增速势必下滑,公司的核心业务或将受到不利影响。综合而言,短中期内公司的业绩还可能保持不错增速,长期来看,投资价值有限,不如下游的隆基股份和晶科能源(美股)。

  六、广东骏亚(行情603386,诊股)(603386)

  1.公司简介

  广东骏亚电子科技股份有限公司,成立于2005年,注册资金15130万元,为亚洲大型PCB制造及配套服务商,国家级高新技术企业。公司专注于印制电路板行业,主要从事印制电路板的研发、生产和销售,及印制电路板的表面贴装(SMT)。其产品广泛应用于IT通讯器材、消费电子、电脑及周边、汽车电子、工控能源等行业,销售遍布全球诸多国家。同时,集团下属的惠州市骏亚数字技术有限公司,提供精密SMT加工制造服务,拥有二十多条进口高速贴片机生产线,建立AOI自动光学检测,BGA返修系统。

  2.行业和公司信息

  2006年,中国超越日本成为全球PCB行业最大的生产基地。2013年中国PCB行业产值为243.17亿美元,占全球市场份额的43.8%;2016年中国PCB行业产值为271.23亿美元,占全球市场份额的50.04%。中国大陆地区PCB厂商众多,市场处于充分竞争的状态。

  表面贴装(SurfaceMountedTechnology,简称“SMT”)是通过贴片机、回流焊等专业自动组装设备将表面组装元件(包括电阻、电容、电感等)直接贴、焊到电路板表面的一种电子接装技术,是目前电子组装行业里普遍采用的一种工艺技术。SMT加工服务属于EMS(EMS指生产厂商为电子产品品牌拥有者提供制造、采购、物流等一系列服务)的细分行业,EMS市场的供求和竞争状况可以从一定程度上反映SMT加工服务的市场供求关系和竞争状况。2015年,EMS全球市场规模已经达到了4,600亿美元,得益于EMS核心下游需求市场,包括智能手机、平板电脑、网络设备等产品市场的快速发展,可以预计EMS产业产值将会出现大幅增长,预计2016年至2020年全球EMS市场规模将以6.20%的年均复合增长率持续增长。

  CPCA登记在册的PCB生产企业有239家。根据CPCA的统计数据,2015年中国PCB营收排名前十的厂商合计市场份额为41.16%,排名第一的臻鼎科技市场份额为9.86%。属于充分竞争行业。

  骏亚电子在综合PCB企业中排名第67名,市场占有率约为0.34%。

  公司的主要产品包括双面板、多层板等,产品主要应用于消费电子、工业控制及医疗、计算机及网络设备、汽车电子等领域。

  公司拥有2项发明专利,53项实用新型专利,均为自主研发所得。公司被许可使用1项发明专利、3项实用新型专利。

  公司PCB产品同行业的上市公司共有15家,具体包括依顿电子(行情603328,诊股)、沪电股份(行情002463,诊股)、超声电子(行情000823,诊股)、博敏电子(行情603936,诊股)、胜宏科技(行情300476,诊股)、超华科技(行情002288,诊股)等。

  16年研发费用率3.3%,公司的竞争优势实在乏善可陈。

  3.财务状况

  14-16年,公司营业收入4.36亿元,5.84亿元,8亿元,增速为-12.61%,34.07%,36.83%;归母净利润为0.43亿元,0.62亿元,0.6亿元,增速为85.37%,43.38%,-2.76%。

  受益于市场需求快速增长以及龙南骏亚工厂的建设投产,公司PCB业务得到较为迅速的发展,占收入的比重有所上升。15年,由于龙南骏亚于2015年上半年投产,新工厂投产初期生产成本较高,不过SMT业务产品结构的提升、产能利用率上升及生产管理的加强,实现扭亏。

  同期毛利率25.76%,23.18%,19.94%,净利率为9.92%,10.63%,7.56%。15年子公司龙南骏亚开始投产,PCB产品毛利率下降约8个点,而STM产品毛利上升,综合毛利率下滑2个点。16年由于原材料价格上升的原因,PCB单品毛利率再次下滑4个点,综合毛利率下降。

  期间费用率分别为12.86%,10.59%,10.96%,销售费用率2.34%,财务费用率0.24%,均比14年减少了约0.5%,费用率较低;而管理费用率则下降了1个点至8.38%,主要支出是研发费用和人工薪酬。

  资产方面,16年应收票据2298万,变化不大;应收账款1.94亿,同比变化不大,账龄一年以内占比99%。存货1.34亿,增长30%,复合增长率略高于营收,不过绝对值不大。应付票据1.27亿,增长约100%;应付款2.34亿,同比有所下降,整体的占款能力也很强;经营现金流0.73亿,和净利润差不多。

  16年因为周转率和净利率的下滑,ROE下降了10个点至25.45%。

  16年货币资金6636万,增长近100%,主要是期末银行承兑汇票保证金余额较大;短期借款1.21亿,增加一倍多,公司比较缺钱。

  5.募投项目

  此次上市预计募集5亿,分别用于:偿还银行贷款及补充流动资金14000万、龙南骏亚精密电路有限公司年产240万平方米高精度多层印刷电路板项目(一期)36433.69万。

  6.风险点

  PCB行业最近有很多上市公司,包括景旺电子(行情603228,诊股)、弘信电子(行情300657,诊股)等,龙头生益科技(行情600183,诊股)、建滔积层板也早就上市,从营收规模对比来看,公司体量非常小,竞争力较弱。

  PCB产品毛利率不断下滑,严重影响盈利能力。SMT产品规模太小,营收增长较慢,逐渐难以抵消PCB产品毛利下滑的缺口。

  7.结论

  PCB行业是一个竞争充分的行业,呈现寡头垄断强者恒强的格局,公司自身没有明显的竞争优势,行业排名67位,渠道技术等都没有突破,没有长期发展的潜力,不建议关注,不如关注景旺电子、生益科技、建滔积层板。

  七、畅联股份(行情603648,诊股)(603648)

  1.公司简介

  上海畅联国际物流股份有限公司于2001年5月22日成立,由上海浦东新区国资委、上海仪电集团与上海外高桥(行情600648,诊股)保税区联合发展有限公司共同投资设立,注册资本人民币2.3亿元,依托上海外高桥保税区作为公司总部和示范物流基地,凭借高端系统软件及高效操作管理流程、极具市场竞争力的组织架构及绩效体系、高度市场化人力资源管理及先进管理理念和制度,在短短十年内,畅联物流成为了一家以高端物流为导向,服务于高端企业的著名专业第三方物流企业,并向"精益供应链管理先锋"迈进。截至2013年底,已在全国各地设立了18家分子公司,形成了覆盖华东、华北、华南及中西部等重点区域、重要城市的全国化物流服务网络。

  2.行业格局

  2016年,我国物流总费用为11.1万亿,较上年增长了2.8%。

  目前我国物流行业市场集中度较低。16年全国物流业总收入达7.9万亿。前50家物流企业2015年总收入共达8414亿元,占全国物流2015年总收入的11.1%。入围前50强的门槛由2008年的主营业务收入7.62亿元提升至22.5亿元,从中可以看出我国物流企业规模开始扩大,行业集中度在提升。但如果采用主营业务收入前十强的企业与当年社会物流总费用的比例(CR10)作为行业集中度的指标,那么CR10仅为5.21%,所以当前市场还相对分散,行业整合度将进一步提升。

  供应链管理行业是典型的轻资产、高技术含量的现代服务产业,供应链管理企业通过对不同行业运行模式的深入研究,利用综合专业能力和自身的整合能力,为客户定制集成解决方案。供应链管理市场的竞争,集中体现在稳定的客户资源上。高端客户,尤其是世界500强企业,选择供应链管理服务条件苛刻。并且,由于供应链管理企业的服务涉及制造型企业从原材料到产品交付最终用户的整个物流增值过程,参与了生产制造的多个环节,因此一旦供应链管理企业与制造型企业形成稳定合作,即具有较大的客户粘性,替换成本较高。

  3.业务分析

  4.财务状况

  14-16年营业收入分别为10.55亿元,12.02亿元,11.68亿元,增速为2.54%,13.97%,-2.79%。归母净利润为1.05亿元,1.19亿元,1.3亿元,增速为12.77%,13.16%,9.47%。报告期内,营收低速增长,16年小幅下滑,净利润保持稳定低速增长。

  同期综合毛利率为21.12%,23.7%,23.7%。以医疗器械精益物流服务和供应链综合服务为代表的高毛利的供应链物流业务占公司收入比重逐年增加。注意到精益制造物流服务毛利率也下滑的厉害,从16.76%降至12.08%,主要是汽车行业不景气的影响。

  净利率为9.98%,9.91%,11.16%。15年期间费用率增加2个点至9.73%,16年稳定在9.73%。15年主要是管理费用率增长1个点至7.83%,销售费用率小幅增长至1.8%。总体费用率有增加的趋势。

  资产方面,16年应收票据1000多万,应收账款2.15亿,总体增速略快于营收增长,回款期一年以内的占比97%;预付账约2000万,增速较快复合增长超50%;存货基本没有,因为物流周转时间很短。应付账款8300万,略微减少;预收账款非常少,作为物流行业还有大量增长的应收款,在产业链中的地位并不强势。经营现金流1.3亿,虽然有所下滑,但还算不错。

  公司周转率小幅下滑,并非应收款货币资金等增长所致,主要是在建工程增加1.3亿,17年达到2.05亿,主要是新增天津和西南地区的物流基地建设。负债率下降非常快,16年为21.72%(13年为53.88%)。因此虽然净利率提升,但16年的ROE同比减少4个点至16.27%,一直在下滑。

  16年货币资金4.2亿,小幅下降;没有任何借款。

  5.募投项目

  此次上市预计募集9.26亿,分别用于:智慧空运物流网络项目5020万元、华东物流基地仓库建造项目38219.41万元、西南物流中心及高端现代物流综合体项目32000万元、智慧物流协同服务平台项目9500万元、精益医疗器械及医疗试剂冷链供应链项目7833万元。

  6.风险点

  报告期内,精益制造物流服务和供应链贸易的毛利率下滑的厉害,严重影响毛利率。

  公司对第一大客户苹果分别实现销售金额占销售收入的比例分别为 32.02%、43.27%、43.58%和 41.40%,存在客户较为集中的情况。同时,苹果电脑贸易也是主要应收款来源。

  7.结论

  在网购高增速过去之后,物流行业的增速已经开始大幅放缓,整个行业从蓝海进入存量博弈时代,公司的竞争力非常弱,业绩增速非常低甚至陷入下滑状态,未来大概率会被顺丰等大型物流企业给淘汰,不建议关注。(雪球)