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境外买卖申报整批撤销机制研究及启示

字体大小:[日期:2017-07-08]阅读:

导读:[db:简介]

  能在不影响整个市场的情况下对个别参与者层面的交易活动进行保护和风险控制

  近年来,为应对交易所、做市商、期货公司等出现的系统故障,买卖申报的整批撤销(Kill Switch)机制成为一些交易所的风险控制新举措。Kill Switch能够在风险发生时,及时、成批量取消正在进行中的指令并阻止新指令进入交易系统。本文通过介绍Kill Switch的产生背景,对纳斯达克OMX集团、CME集团及台湾期货交易所实践该机制的情况进行梳理,认为Kill Switch的推出是大势所趋,将成为出现极端情况时的有效风控手段,能够保护投资者利益。

  A 事件回顾

  2013年8月22日,纳斯达克因系统故障导致交易中断,成为近年来美国证券市场上备受瞩目的技术故障事件。当日12时14分03秒,纳斯达克交易平台突然停止接收交易申报信息,故障发生。经过长达3小时11分的交易瘫痪,纳斯达克于15时25分恢复市场交易。故障期间受到影响而暂停股票交易的公司多达3000多家,其中包括苹果、谷歌和微软等世界知名公司。

  纳斯达克的母公司纳斯达克OMX集团表示,在得知证券信息处理器(SIP)不再能公布报价后,立即暂停交易。系统故障是由一家未提及名字的交易所参与者(exchange participant)与SIP之间的连接问题导致,技术问题已在30分钟内得到解决。

  在系统故障期间,未在纳斯达克挂牌的股票仍保持正常交易,但交易操作不能在纳斯达克平台上执行。期权的交易也被迫全面停止。

  事件发生后,纳斯达克联合交易所、监管机构及市场参与者,多方共同协作以确保交易有序恢复,还与其他使用SIP的交易所协同查明问题,并在平台安全性能提升方面给予大力支持。尽管纳斯达克的此次交易中断在闭市前被成功恢复,但事件的严重性不容忽视。如何对技术缺陷进行及时修复,引起交易所及其他市场参与者的高度重视。

  该事件发生后,美国证券交易委员会(SEC)主席Mary Jo White与多家股票和期权交易所、美国金融业监管局(FINRA)、美国证券托管清算公司(DTCC)、美国期权清算公司(Options Clearing Corporation)领导召开会议,随后发布声明表示下一步要修改规则,实施Kill Switch机制以便交易所在出现技术故障时能关闭交易。

  事实上,除了纳斯达克的系统故障事件之外,类似的事件也屡次发生。2013年8月6日,股票交易所运营商BATS全球市场出现近一小时的交易中断;同年8月20日,高盛集团的一个技术问题导致美国股票期权市场出现一大批错误指令。这些事件表明,在交易过程中,当人工操作逐渐减少,直至完全被计算机代替时,就有可能会发生诸如上述案例中的系统故障事件,这也是程序化交易带来的弊端。因此,建立并实施买卖申报整批撤销机制将有助于增强市场信心,降低交易风险以及保护投资者利益。

  鉴于一些期货商、证券商、做市商因系统异常无法及时删除其委托指令而产生巨额亏损,近年来,一些境外交易所如纳斯达克、CME集团及台湾期货交易所陆续推出Kill Switch机制。

  B 纳斯达克OMX集团的Kill Switch机制

  纳斯达克OMX集团的Kill Switch是一款可选择(非强制)、免费使用的功能,自2014年3月6日起纳斯达克-OMX集团在纳斯达克、纳斯达克BX和纳斯达克PSX推行该机制。

  参与者需要为每个发出指令的市场参与者识别号(MPID)设置净名义风险暴露(NNRE)值(NNRE值计算时不包括发往其他交易所的指令)。每个市场参与者需对其NNRE值的设置和维持负责,参与者可在盘中对NNRE值进行调整。

  使用过程

  系统会计算一个交易日里所有执行交易的总价值,将这个值与该市场参与者预先设定的NNRE值进行对比。当某一MPID标识的市场参与者执行的交易总价值达到NNRE预设值的50%、75%、85%、90%和95%时,系统会发送通知至相应的市场参与者公司。当总价值超过NNRE值时,系统将关闭受影响公司的指令入口端口,系统中该公司尚未执行的指令将被取消。但也有指令除外,例如发往其他交易所的指令不取消。

  使用后

  Kill Switch功能被触发后,市场参与者必须与纳斯达克工作人员联系以再次授权受影响的MPID名下的交易。参与者必须解释其触发Kill Switch的原因,以及说明已恢复安全状态,交易所可以对该MPID的指令入口重新授权。

  C CME集团的Kill Switch机制

  CME集团的Kill Switch机制使各公司能够一步到位地停止其在CME Globex平台上的所有交易活动。当获得许可的公司启动该机制,所有指令入口将关闭,该发出公司ID(Sender Comp ID)名下所有正在进行的指令或正在进行的指令的一个选定子集将被取消。

  使用条件

  在出现极端交易情况、市场混乱、算法交易失控而引发系统性风险,或是出于维护市场公平的目的时,使用Kill Switch机制能够关闭交易,降低影响。

  主要特点

  启动Kill Switch时,当日指令(Day Orders)、取消前有效指令(Good Till Cancel)或到期前有效指令(Good Till Date)信息将会被关闭。但是,Kill Switch功能不会在闭市时或者开市前30秒钟将休眠的(resting)当日指令、取消前有效指令及到期前有效指令取消。

  除了与交易所保持必要的连通状态之外,受到Kill Switch启动影响的客户无法发送其他任何信息(会话管理)。仅支持CME核心撮合交易引擎的指令。客户收到被拒信息以及管理员信息。

  关闭入口用时不到1秒钟,但连锁反应的取消(cascading cancellation)用时可能更长。

  有权限启动Kill Switch的群体

  法定结算实体管理员(Legal?Clearing Entity Admin)、执行公司管理员(Execution Firm Admin)及CME管理员可启动Kill Switch。

  执行Kill Switch

表1 CME集团执行Kill Switch等级示例
表1 CME集团执行Kill Switch等级示例

  Kill Switch功能在三个级别上分别独立执行。其中发出公司是最低的一级;执行公司(EF)是较高级,一个或多个发出公司分配给一个执行公司;法定结算实体(LCE)处于最高级别,包含了一个或多个执行公司。三者形成了等级关系,较高级别启动Kill Switch功能对其之下所有级别均有影响。例如表1中:若1号执行公司下的1号发出公司启动Kill Switch,则将关闭该发出公司的所有新指令入口,取消其所有正在进行的指令;若1号执行公司启动Kill Switch,则1号执行公司下的1号发出公司、2号发出公司和3号发出公司的所有新指令入口都将关闭,三个发出公司所有正在进行的指令也都将被取消;若1号法定结算实体启动该功能,则所有执行公司和发出公司通过该结算机构进行结算的所有新指令入口将关闭,其所有正在进行的指令都将被取消。

  启动时对交易指令的影响

  启动Kill Switch功能后,部分信息将被屏蔽,而其他交易指令则不受影响。交易指令若受Kill Switch影响被屏蔽,将生成指令被拒的信息(order reject message)发送给客户。

  屏蔽的交易指令类型。屏蔽的主要有新指令、取消、指令状态、报价请求、大规模报价、取消某一特定衍生品及特定衍生品所属分组的报价、取消某一特定衍生品及特定衍生品所属分组的指令等。

  不屏蔽的交易指令类型。一是取消所有报价。该交易指令涵盖整个期权市场,由于调用针对某一交易所或几家交易所的Kill Switch功能时,做市商可能还有来自Kill Switch命令所指范围之外的交易所正在进行的报价,因而无法屏蔽。二是取消一个细分市场ID的所有指令。各细分市场可能包含多个交易所,调用Kill Switch时无法屏蔽针对一个交易所或者多个交易所的大规模取消信息, 因为一个细分市场可能包括的既有属于某一Kill Switch命令所指的交易所,也有该命令所指范围之外的交易所。

  D 台湾期货交易所的经验

  台湾期货交易所于2015年12月21日推出“期货商办理买卖申报整批撤销机制”,目的是防范期货自营商因系统异常或程序错误而引发恶性连锁反应。台湾期货交易所交易系统虽一直以来都提供撤单功能,但是需要通过期货商方面发送撤单指令,且仅能撤销单笔交易。当需要撤销多笔交易时,需按照提交指令的时间顺序排队等待操作,无法做到一次性批量撤销委托报单。买卖申报整批撤销机制的建立,能够有效防范错误指令大量成交以及控制风险的进一步扩散。

  使用条件

  当系统异常、程序错误、或出现可能对期货市场秩序造成不良影响的事件时,可使用Kill Switch。

  使用对象

  台湾期货交易所计划分两阶段实施:首先向期货自营商提供Kill Switch机制,未来再根据使用状况评估,逐步向期货经纪商提供该功能。台期所目前仅对期货自营商开放Kill Switch使用权限,且仅允许其在系统异常、程序错误或其他为避免妨害市场交易秩序的情形下使用这一功能。

  申请程序

  期货自营商需提前5个工作日,根据期货商连线(即会话控制,Session)或期货自营商7码代号(如F000999)填写申请书,经交易所审核后,方可取得Kill Switch功能的使用权。

  使用步骤

  自营商可通过向交易所交易系统发送Kill Switch指令或通过互联网界面启动该功能。交易所系统收到Kill Switch指令后,会立即停止接受新增、变更、撤销委托报单,并且会删除该连线或期货自营商7码代号下所有未成交委托单,含报价单和逐笔撮合的大宗交易。Kill Switch适用于集合竞价收单时段及逐笔撮合时段,但在禁删时段内不能使用该功能。

  监督手段

  台湾期货交易要求期货自营商在使用Kill Switch后5个工作日内向其报告使用原因,以此来监督该项功能的正当使用。

  E 结论

  在出现极端交易情况以及系统异常或出现可能对期货市场秩序造成不良影响的事件时,如果报单无法及时撤销,可能会导致投资者产生巨额亏损,甚至严重影响市场交易秩序。Kill Switch机制能够通过控制风险、降低潜在技术问题或其他错误交易引发的损害等,及时止损,有效地保护会员及投资者的利益。

  从境外交易所使用Kill Switch的情况来看,在高频交易和算法交易越来越多的背景下,使用Kill Switch机制是大势所趋,它能在不影响整个市场的情况下对个别参与者层面的交易活动进行保护和风险控制。交易所适时推出Kill Switch机制,将有助于极端情况下及时控制风险并阻止风险扩大,有利于保护投资者利益,稳定市场秩序。

  (作者单位:郑州商品交易所期货及衍生品研究所有限公司)

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