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降息与科技周期中黄金的投资时钟

字体大小:[日期:2019-07-07 22:45:50]阅读:

导读:导读复盘上世纪初以来国际货币体系以及黄金定价机制的重要变迁,我们主要得出:美元指数以及通胀是影响黄金价格趋势方向和幅度的重要变量。在牙买加体系确立后的5轮宽松周

导读

复盘上世纪初以来国际货币体系以及黄金定价机制的重要变迁,我们主要得出:美元指数以及通胀是影响黄金价格趋势方向和幅度的重要变量。在牙买加体系确立后的5轮宽松周期中,经济下行以及通胀回升,是黄金价格上涨的充分条件,但技术周期的新增变量因素会使得黄金价格走弱。黄金价格上行周期中,我们发现黄金股的走势通常明显弱于黄金价格的走势,因此黄金股的博弈价值大于配置价值。

摘要

复盘降息与科技周期中黄金的投资时钟,如何参与投资机会?
复盘上世纪初以来国际货币体系以及黄金定价机制的重要变迁,我们主要得出以下结论:(1)在各个变量中,美元指数以及通胀是影响黄金价格趋势方向和幅度的重要变量,美元指数波动决定方向,而通胀水平决定波动幅度;(2)在牙买加体系建立以来,全球主要的5轮宽松周期中,经济下行以及通胀回升,是黄金价格上涨的充分条件,但技术周期的新增变量因素会使得黄金价格走弱;(3)从黄金价格上涨到投资机会的挖掘,我们发现黄金股的走势通常明显弱于黄金价格的走势,因此黄金股的博弈价值大于配置价值,更建议关注黄金ETF。

 

国际货币体系的变迁以及黄金多重属性的来源

在牙买加体系建立后,虽然名义上黄金与货币已经不再挂钩,但由于自古以来对于黄金的一致性认同,黄金依然具备货币属性。而由于黄金本身能够满足人们工业材料、铸造器具、装饰等需求,因而其本身的商品属性逐渐释放出来。总结近代以来整个全球货币体系的变迁过程,由于黄金供给相对稳定而且有限,因而无法跟上经济活动的货币需求,金本位制以及布雷顿森林体系逐步瓦解,黄金的货币属性也逐步被削弱。此外,黄金变现流通的能力较强,因而在货币属性和商品属性的基础上,黄金也具备金融属性,能够实现贮藏以及保值增值的功能。

黄金的定价机制以及各变量的影响路径

黄金集多重属性于一身,包括:(1)货币属性,黄金与美元一定程度仍挂钩:(2)商品属性,由供需格局决定,通胀是重要影响因素;(3)金融属性,抗通胀能力强,黄金ETF的推广,使得黄金流动性大大增加,一定程度具备追涨杀跌的特性:(4)避险属性,黄金普遍被全球认可,在风险事件发生时,黄金是少数值得信赖的品种。因此综合来看,我们认为美元和通胀是决定黄金长期趋势的关键变量,而其背后的货币政策起到至关重要的作用。通常而言,在的货币宽松周期,美元指数下跌叠加全球通胀回升带动黄金价格上涨,而在的货币紧缩周期,则相反。

复盘历史上美元的降息周期与黄金的投资时钟

在1976年牙买加体系确立以来,总共经历了5轮较为的货币宽松的周期,均对应了经济数据以及基准利率的快速下行,分别为:1981-1983年;1985-1987年;1990-1993年;2001-2003年;2008-2014年。一方面,美元指数的走势决定了黄金价格波动的方向,而美元指数则是反映与其他主体国家经济相对强势的综合指标。另一方面,全球的供需格局决定了黄金价格的波动幅度,而影响供需格局背后的核心变量是通胀。因此,综合来看,经济和通胀是影响黄金价格的两大重要变量,结合黄金价格的历史复盘,我们总结出了黄金美元价格的投资时钟理论。

投资建议:黄金股的博弈价值高于配置价值
在全球宽松趋势的确认下,我们认为未来黄金上行的趋势较为确定,同时考虑到黄金的金融属性,当前黄金价格的上涨有望在未来1-2年内进一步推动投资需求增长,形成正反馈效应。在A股投资方面,在黄金持续上涨的条件下,我们认为黄金股具有短期交易性机会。但值得注意的是:技术周期或是降息周期中的影响黄金价格上行趋势的潜在风险点,而当前正处于5G+物联网技术革命的前期,我们认为中美贸易摩擦的缓和以及5G技术周期的提前到来,或使得黄金价格的上行周期明显缩短。因此,我们认为当前黄金股的博弈价值高于配置价值。

 

风险提示:全球主要国家经济强势,货币政策宽松的节奏不达预期;黄金价格上涨的幅度和节奏不达预期;中美贸易摩擦、国内金融去杠杆等因素带来的市场系统性风险。

正文

引言:复盘历次美元的降息周期,如何参与投资机会?

马克思在资本论里指出:“货币天然是金银”,由于黄金具有体积小、价值大、便于携带、久藏不坏、质地均匀、容易分割等优点,天然就具备充当货币的属性。黄金是全球货币体系的基础,事实上全球的货币体系一开始是以金本位制,而在随后随着经济的逐步发展,国际货币体系逐步变迁,整个过程中也伴随着黄金定价机制的转变。

从宏观的角度,黄金融合了本身的货币属性、商品属性、金融属性、避险属性等多重属性于一身,而黄金的定价机制复杂,黄金的价格因素包含了全球经济、货币政策以及政治的多维度的博弈。通过复盘黄金价格波动以及定价机制的历史变迁,可以一定程度上理解大国博弈的历史以及当前的新生态。

从投资的角度,今年以来黄金价格在全球宽松政策预期以及逆全球化加剧的趋势下,黄金价格不断上行,对应A股黄金股的股价也有一定表现。但对于未来,黄金的价格能否持续上涨?黄金价格上涨对应A股什么样的投资机会?黄金价格上涨如何传导至黄金上市公司的股价?本篇报告将一一为各位投资者解读。
回顾上世纪初以来国际货币体系的重要变迁,其中黄金的定价机制也发生了根本性变化,而通过复盘牙买加体系确立以来5轮美元降息周期中黄金价格的表现,我们主要得出以下结论:(1)在各个变量中,美元指数以及通胀是影响黄金价格趋势方向和幅度的重要变量,美元指数波动决定方向,而通胀水平决定波动幅度;(2)在牙买加体系建立以来,全球主要的5轮宽松周期中,经济下行以及通胀回升,是黄金价格上涨的充分条件,但技术周期的新增变量因素会使得黄金价格走弱;(3)从黄金价格上涨到投资机会的挖掘,我们发现黄金股的走势通常明显弱于黄金价格的走势,因此黄金股的博弈价值大于配置价值,更建议关注黄金ETF。

从国际货币体系变迁看黄金定价机制转变

近代国际货币体系的变迁

黄金定价的背后是全球的货币体系的制度安排,而国际货币体系是国际贸易与结算的基础,19世纪以来,国际货币体系经历了:金币本位制——金块&金汇兑本位制——布雷顿森林体系——牙买加体系的变迁,而黄金的定价机制也随着发生根本性变化。

1880——1914年:国际金币本位制度盛行。在金本位制度下,黄金是国际货币体系的基础,可以自由输出输入国境,是国际储备资产和结算货币;金铸币可以自由流通和储藏,也可以按法定含金量自由铸造,各种金铸币或银行券可以自由兑换成黄金。因此,在金币本位制下,黄金就是货币,别无其他属性。

1915——1943年:国际金本位制度的恢复时期。在此期间诞生了金块本位制和金汇兑本位制,黄金依旧是国际货币体系的基础,但各国发行纸币规定有含金量,代替黄金执行流通、清算和支付手段的职能。

1944——1976年,布雷顿森林体系建立。在二战后,建立了以美元为核心的布雷顿森林体系,核心内容是确立了美元与黄金挂钩、各国货币与美元挂钩、并建立固定比价关系的、以美元为中心的国际金汇兑本位制。在布雷顿森林体系下,黄金依旧是货币,但其在贸易结算中的地位已经发生了实质性变化,成为了美元的附属品。

1976年至今,牙买加体系建立。布雷顿森林体系瓦解后,1976年IMF通过《牙买加协定》,确认了浮动汇率的合法性,继续维持全球多边自由支付原则,美元的国际本位和国际储备货币地位遭到削弱,其中规定了:黄金与各国货币彻底脱钩,不再是汇价的基础。此时黄金的属性再次发生了质的飞跃,不再是单纯的货币,而具备了商品的属性。

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