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如何看待本次LPR利率下调5BP?

字体大小:[日期:2019-11-22 12:26:01]阅读:

导读:今天上午9点30分,LPR更新报价,1年期LPR为4.15%,5年期以上LPR为4.8%,均下调5BP。从债券市场的反应来看,LPR报价出来之后,债券收益率微幅


今天上午9点30分,LPR更新报价,1年期LPR为4.15%,5年期以上LPR为4.8%,均下调5BP。

从债券市场的反应来看,LPR报价出来之后,债券收益率微幅上行后回落,显示对市场的影响不大。那么该如何看待本次LPR利率下调?

图:10年期国开债190210

我们来看看贷款基准利率和LPR利率的走势。从下图可以看到,虽然今年8月17日之后LPR定价机制改革,但是改革前,1年期LPR已经有持续报价。只不过改革前,1年期LPR定价是跟随1年期贷款基准利率,且绝对水平低4BP。5年期LPR是改革后的新品种,绝对水平比5年期贷款基准利率低5BP。

今天LPR利率下调5BP之后,为改革后,1年期LPR第三次下调,累计下调16BP,较1年期贷款基准利率低20BP。同时也是改革后,5年期LPR首次下调,下调5BP,较5年期贷款基准利率低10BP。

图:贷款基准利率和LPR

我们再来看看LPR与定价基准MLF之间的关系。因为LPR报价,是按公开市场操作利率(主要指中期借贷便利利率)加点形成的方式,因此中期借贷便利(MLF)利率相当于LPR定价的基准。

从下图可以看到,1年期LPR在8月20日、9月20日两次下调中,MLF利率均没有变化,主要是1年期LPR加点下调,5年期LPR保持不变。本次11月20日,1年期和5年期LPR同步下调,源于MLF操作利率下调,且幅度均为5BP。

图:LPR和MLF

这是否可以给我们一个启示:1年期LPR的下调方式,既有可能是MLF操作利率下调,也有可能是MLF保持不变而加点下调;5年期LPR的下调方式,主要依赖于MLF操作利率下调。

我们知道,LPR相当于银行资产端的收益,因此LPR的下调,相当于银行资产端收益下降,而负债端成本不变,也就相当于对银行进行非对称降息。这其实是挤压了银行的利差空间,进而对实体经济让利。这显然会遇到的银行的阻力,因此LPR的下调,往往伴随着央行对银行的让利。一种让利方式是降准,之前央行于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,释放资金约9000亿元,将降低银行资金成本每年约150亿元。2018年人民币贷款增加16.17万亿元,150亿相当于节约成本9BP,这基本上对应的是8月20日、9月20日两次1年期LPR下调,合计11BP的幅度。

另一种让利方式是调降MLF操作利率,就是11月20日,LPR与MLF(11月5日)、OMO(11月18日)同步下调5BP。有市场人士认为,LPR下调幅度5BP有点少了,因为加点没有变化。其实原因也不难理解,MLF和OMO只是银行负债的一种来源,且不是主要来源。因此即便MLF与LPR利率同步下调,对于银行而言仍然是非对称降息,显然银行是没有更大动力下调LPR的。

图:存款类金融机构的负债结构

以上是我们比较熟悉的内容,我们也只是把之前讲过的大概重复了一遍。关于本次LPR下调,笔者认为更值得关注的是5年期LPR的下调。我们在前文中曾经提过,与下调贷款基准利率相比,下调LPR有几点区别:1、LPR目前只针对新增贷款合同,存量贷款暂时保持不变;2、LPR有两个利率,1年期和5年期,降息方式更加灵活。

之前8月20日、9月20日两次下调LPR,都是只下调1年期,5年期保持不变,而5年期主要用于住房按揭贷款等长期贷款。因此只下调1年期,相当于对房地产定向不降息,这是符合房地产调控的大方向的。而本次5年期LPR同步下调,是笔者印象中,自本轮房地产调控升级以来,针对房地产的首次降息。虽然幅度不大,但是信号意义值得关注。下表是针对北京住房按揭贷款利率变动的示例。

图:北京住房按揭贷款利率变动

不过新增住房按揭贷款合同毕竟是小部分,更大比例是存量的住房按揭贷款,而存量按揭合同,是享受不到本次LPR下调的,因为存量合同的利率定价尚未过渡到LPR。而存量合同的降息显然更加重要,因为存量合同降息,居民需要偿还的按揭贷款金额减少,居民的可支配收入增加,进而会增加消费,从而刺激经济。因此下一步存量合同的过渡,估计也会提速。

总结一下本文的主要观点。本次1年期LPR下调5BP,是预期内的,对市场的影响比较小。由于没有额外的让利,下调幅度与MLF保持一致。更值得关注的是,5年期LPR也下调5BP,这也是笔者印象中,本轮房地产调控升级以来,对房地产的首次降息。考虑到存量合同的体量要明显更大,因此存量合同利率定价的过渡和下调,显得更加迫切。背后也反映出,央行在非常认真负责的推动实体经济融资成本的下行。

最后我们做一个简单的算术题,根据央行刚刚发布的第三季度货币政策执行报告,9月末,全国主要金融机构房地产贷款余额为43.3万亿元,如果住房按揭贷款存量利率下调5BP,利息收入整体减少约216.5亿元。

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