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债市日评:2017年城投债主体信用评级下调梳理

字体大小:[日期:2017-07-08]阅读:

导读:[db:简介]

  2017年城投债主体信用评级下调梳理

  近期城投债评级下调数量较多,6月份主体评级下调或者展望负面的发行人达11个。梳理今年城投债评级下调情况,主要结论如下:

  (1)2017年城投债评级下调数量不少。与2016年相比,今年上半年城投债主体评级下调数量略多。

  (2)发行人当地财政收入下滑是评级下调的主要原因。除此之外,部分发行人也被担保方牵连,比如唐山市丰南建设、开原市城乡建投。

  (3)辽宁地区是城投债下调重点区域,占比超过六成。2017辽宁地区城投债评级下调较多,估计与2016年辽宁地区经济数据造假曝光有关。

  整体来看,今年城投债评级下调的核心逻辑依然是当地财政经济情况,建议城投债投资中规避财政收入负增长地区。截至5月,江西省财政收入累计同比为-2.9%,建议重点关注。

  2017年城投债主体信用评级下调原因一揽

  (1)北票市建设投资有限公司(大公):①受铁矿石采选行业不景气影响,近年来北票市经济和财政指标大幅下降,公司面临的偿债环境恶化;②公司主营业务收入受城市基础设施建设业务规划影响较大,收入和利润规模逐年下滑且2015年以来公司未产生主营业务收入;③以土地使用权为主的存货在公司总资产中占比很高,公司资产质量一般;④公司应收北票市各政府部门款项规模较大,对资金形成较大占用压力;⑤公司经营性净现金流受政府往来款结算进度的影响波动较大,对债务的保障能力产生不利影响。

  (2)七台河市城市建设投资发展有限公司(鹏元资信):①七台河市经济增速下滑明显;②七台河市公共财政收入持续下滑,地方综合财力对上级补助收入的依赖程度较大;③公司在建项目存在一定的资金压力;④公司应收款项规模仍大,且回款时间存在一定的不确定性;⑤公司有息负债规模持续增加,偿债压力较大。

  (3)黑山通和资产经营有限公司(东方金诚):①2016 年,受东北地区整体经济环境不景气、支柱产业低迷及辽宁省政府对基层统计数据严格审核评估等因素影响,黑山县经济增速及一般公共预算收入明显下滑,经济和财政实力一般;②公司在建项目较少且无拟建项目,未来基础设施建设业务收入的实现存在一定的不确定性;③公司流动资产中变现能力较弱的存货和其他应收款占比较高,资产流动性较差;④跟踪期内,公司营业收入及利润总额有所下降,利润对财政补贴仍依赖很大,盈利能力较弱。

  (4)新民市路鑫市政工程有限公司(鹏元资信):①新民市经济总量大幅下降,公共财政收入继续下滑;②公司大部分安置房项目通过对外销售实现收益,未来存在一定销售风险;③公司资产流动性较弱;④公司经营活动现金流持续铲净流出,表现较差;⑤公司负债规模持续攀升,未来存在一定偿债压力。

  (5)唐山市丰南建设投资有限公司(东方金诚):①公司在建及拟建项目投资规模较大,未来仍面临较大的筹资压力;②公司流动资产中变现能力较弱的存货和其他应收款占比仍然较高,资产流动性依然较弱;③公司对海鑫国际钢铁6.87亿元融资租赁合同提供的土地抵押担保未来面临较大的代偿风险;④公司欠付南京中山园林建设(集团)有限公司 4.54 亿元工程款,未决诉讼金额较大,且时间较长。

  (6)开原市城乡建设投资有限公司(大公):①2016 年,开原市经济指标同比有所下滑,仍面临较大经济下行压力,公司外部经营环境仍未改善;②受税收和政府性基金收入下降影响,开原市财政本年收入继续下降;③公司资产中存货占比仍很高,且大部分为林权和林地使用权,变现能力较差,对公司的资产质量产生一定影响;④公司部分担保企业出现违约,公司产生代偿。

  (7)海丰县海业基础设施建设投资有限公司(联合资信):①跟踪期内,海丰县深汕合作区财力独立导致其一般预算收入及综合财力继续下降,经济总量偏低,财政实力较弱;②公司城市基础设施代建业务量小,跟踪期内未实现收入,自身城建主体职能尚未得到较好体现;③公司流动资产中存货占比高,且以待开发土地为主,资产流动性弱,整体资产质量一般;跟踪期内公司未形成土地出让收入,该项业务未来收入有待观察;④跟踪期内,公司经营活动现金流净额持续为负,面临一定资金支出压力。

  (8)禹州市投资总公司(联合资信):① 2016 年,受国家供给侧改革及环境综合整治政策影响,禹州市以能源及建材行业为主的税收基础大幅弱化,财政收入大幅下降,一般预算收入占比大幅缩小。公司外部经营环境弱化;②跟踪期内,公司对政府应收类款项大幅增长,回款质量差,对资金形成较大占用;③跟踪期内,公司债务水平快速上升;④公司自身盈利能力弱,对政府补助依赖很大。

  (9)凤城市现代产业园区开发建设投资有限公司(中诚信):①凤城市经济指标大幅下滑;②公司盈利能力大幅下降;③供热业务仍未盈利;④资产负债率有所上升。

  (10)北票市建设投资有限公司(上海新世纪):①北票市经济下滑,财政收入大幅缩减,直接影响地方政府财力和债务偿付能力;②北票建投实现一定营业收入,但仍呈经营性亏损状态,主要依赖财政支持维持盈利;③北票建投拥有大量房产和土地资源,部分已抵押影响实际变现能力,此外当地房地产市场低迷对实际价值产生不利影响;④北票建投仍有大量资金被当地政府及下属单位占用,形成了较大额应收款项,回收具有不确定性,影响公司资金周转能力。⑤北票建投已形成一定规模的对外担保,存在或有风险。

  (11)沈阳南湖科技开发集团公司(中诚信):①区域经济财政实力持续下滑;②净利润巨幅亏损;③债务压力大;④再融资能力有限。

  (12)辽阳城市资本经营有限公司(上海新世纪):① 2016 年,辽阳市地区生产总值大幅下降,受宏观经济下行、支柱产业低迷、消费力不足等因素影响,多个经济指标总量明显下滑;②辽阳市全口径债务规模较大,债务负担较重;③公司以土地开发成本为主的存货规模大,部分土地已用于抵押,资产流动性受到一定影响。

  信用品市场观察

  (1)公募信用债收益率指数变动情况

  周二(7月4日)整体公募信用债收益率较前日上行0.6BP至5.23%。其中AAA级上行0.6BP至4.78%;AA+级上行0.6BP至5.45%;AA级上行0.5BP至5.82%。信用债收益率有所反弹。

  期限方面,AAA级1年以内期限收益率下行3.1BP至4.47%,5-10年期限收益率上行0.1BP至5.00%,AAA级收益率曲线变陡;AA+级1年以内期限收益率下行1.5BP至5.27%,5-10年期限收益率下行0.8BP至5.81%,AA+级收益率曲线变陡;AA评级1年期限内收益率下行1.9BP至5.77%,5-10年期限收益率下行1.2BP至6.07%,AA级收益率曲线亦变陡。

  行业方面,AAA级煤炭债收益率下行0.8BP,钢铁债、房地产债收益率分别上行0.1、0.9BP;AA+级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别上行0.3、0.8、0.5BP;AA级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别上行0.6、2.9、0.6BP.

  (2)发行人负面新闻整理

  转债市场观察

  1、电气转债:2017年第二季度,电气转债转股的金额为2万元,转股数量1877股,公司尚未转股的可转债金额为59.93亿元,占可转债发行总量的比例为99.88%。

  2、江南转债:截至2017年6月30日,累计共有6.1万元江南转债已转换成公司股票,累计转股数为6475股,尚未转股的可转债金额为7.59939亿元,占可转债发行总量的99.9920%。

  3、模塑转债:因公司重大事项尚在筹划中并取得初步进展,但仍存在不确定性,公司申请公司股票、可转换公司债券于2017年7月5日开市起继续停牌。

  4、航信转债:本次航信转债转股的金额为2.2万元,因转股形成的股份数量为510股,公司尚未转股的可转债金额为23.99484亿元,占可转债发行总量的99.979%。

  5、海印转债:公司实施2016年度分红派息方案,向全体股东按每10股派发现金红利0.099999元(含税),除权除息日为2017年7月11日,海印转债转股价格将于2017年7月11日由5.26元/股调整至5.25元/股,同时恢复转股。

  6、格力转债:公司实施2016年年度权益分派方案,A股每股派发现金红利0.02元(含税),除权除息日为2017年7月11日,海印转债转股价格将于2017年7月11日由7.26元/股调整至7.24元/股;公司下属全资公司珠海洪湾中心渔港发展有限公司经公开竞买获得珠海市国土资源局以网上挂牌方式公开出让的六宗地块的国有建设用地使用权。

  7、广汽转债:截至2017年6月30日,累计共有10.22亿元广汽转债已转换成公司股票,累计转股数为4702.21万股,尚未转股的可转债金额为30.83亿元,占可转债发行总量的75.08%。

  8、蓝标转债:2017年第二季度,蓝标转债因转股减少71张,转股数量597股,可转债余额为13.99823亿元。

  9、国贸转债:公司下属孙公司国贸资产管理有限公司受近期香港股票市场的局部系统性风险影响,部分投资于港股的资产管理计划净值出现较大程度的下跌,目前已触及强平清盘线。

  10、一级市场:(1)杭电股份(603618)公开发行可转换公司债券申请获得中国证监会受理;(2)国泰君安(601211)发布公开发行可转债发行公告,本次发行人民币70亿元可转债,原股东优先配售日和网上、网下申购日为2017年7月7日。

  国债期货以及相关衍生品市场观察

  10年期国债期货主力合约T1709开于94.850,收于94.995,结算价94.980,最高95.065,最低94.850,涨幅0.01%,振幅0.23%,成交39771手,其中外盘20615手,内盘19156手,持仓量55281手。较前一交易日,合约收盘价上升0.095,结算价下跌0.005,成交量下降9566手,持仓量下降927手;5年期国债期货主力合约TF1709上涨0.01%。

  另外,港交所推出的五年期中国财政部国债期货近月合约HTF1709开于97.440,收于97.470,最高97.470,最低97.440,跌幅0.01%,振幅0.03%,成交41手,其中外盘41手,内盘0手,上一交易日结算价97.478、持仓量561手。较前一交易日,合约收盘价上涨0.016,成交量下降27手;远月合约HTF1712无交易。

  今日央行公告称,银行体系流动性总量处于较高水平,今日不进行公开市场操作,考虑到今日无逆回购到期,今日公开市场操作净回笼资金为零。今日资金面延续宽松态势,虽然7月份面临9175亿资金到期,且下半月将进入企业季度缴税的高峰期,但预计央行会随着流动性的变化,或调整公开市场操作,资金面仍将保持平稳。一级市场方面,国开行招标的1、3和10年期固息增发债,中标收益率分别为3.53%、3.9495%和4.2082%,需求向好长端稍逊。二级市场方面,政策消息面真空期,债市企稳,国债期货窄幅波动,低开震荡,略微收涨, 5、10年期国债期货主力合约收盘涨幅对应收益率与上一交易日大致持平,而5年期国债期货主力合约对应CTD券收益率下行约1BP.

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